美联储降息预期不但没有带来什么利好，反而让市场一片混乱。以往人民币开始强势，股市往往会有不差的表现，不说一飞冲天，起码相对稳定。

从7月初开始，人民币汇率一直处于上涨区间，从7.3一路涨到7.13，一度突破了7.1。和人民币走势刚好相反，从7月初开始，上证指数从3000点一路跌到2850。一个涨，一个跌，时间轴完美对应，这在历史上实属罕见。

为什么人民币涨、股市涨的经验失灵了？或许可以从人民币境外贷款的角度窥探人民币—美元套利交易的影响。

尽管规模不如日元—美元套利，但人民币同样存在万亿以上的套利体系，并且已经持续了两三年。业内人士认为，如果扭转这种交易，将会对现有交易带来巨大冲击，这是本轮人民币上涨和过去的最大区别。对套利交易的冲击，大约是本轮人民币涨、股市降的根本原因。

广发证券的研究显示，由于中国资本账户并未开放，缺乏直接观察资金流出的渠道，因此通过实物贸易顺差和外汇占款之间的差额，是判断资金流向的一个窗口。

2018年以来，我国实物贸易顺差占 GDP比例持续上升，但这一顺差，既未形成外汇占款的增长，也未增加国内外币存款规模。换句话说，贸易上赚的钱，去别的地方了。规模是多少？根据同花顺数据，2021年到2024年6月，未结汇的实物贸易、服务贸易反常增长、金融账户三个渠道分别流出4.2万亿元、4万亿元、6.9万亿元，合计流出超15万亿元。

15万亿，相当于同期国内社融增量的13%。几乎等于同期宽松的钱，被完全抵消。广发上述分析截止到2024年6月，也就是7月份全球震荡之前，依然在继续。

如果从7月份开始，持续了好几年的套利交易开始下降，引发的震荡会造成什么影响，没有太多的数据可做分析。从结果推断，因为套利波动造成亏损，需要临时拆借资金去弥补亏空，类似日本汇市和股市的情形。

也许有人会说，日本股市涨了那么多，国际投资者投资日元资产进行套利交易很正常，A股不仅没涨还跌，这不太合理。其实，从7月份以来，一直坚挺的红利股开始塌陷，成为指数下行的重要原因。除了银行，大多数红利股都没有过去强势，红利股积累了不少获利盘。看看神华等煤炭股的走势即可知道。

另外，过去很多资金在境外赚钱，当境外资产出现折损，这些投资者拆出境内已经获利的投资弥补境外投资，是一种正常操作，也许他们认为，未来境外的回报率还是高于国内，下跌只是一时的，通过资金拆借应付过眼前的困境即可。（当然，这都是推断，没有太多数据可以支撑。）

这些钱过去一直在境外赚钱，站在境外的角度看问题，对理解国内资金变动很有意义。从8月8日以来，纳斯达克指数回升超过10%，这是2023年11月以来最强上涨。标准普尔8天涨了8%，更是创下11年半以来最佳水平。这样的走势超出大多数人的预期。

8月20日《华尔街见闻》报道，德意志银行的流动数据显示，在8月初市场波动期间大幅削减股票敞口的投资者，随着上周全球股市反弹，大幅增持了股票。德意志银行在周一的一份报告中表示，前一周投资者的持仓“大幅上涨，完全收复了之前的跌幅，现在又远高于平均水平”。

投资者大举回补资金，是美股如此强的原因，这些资金里，大概也会有来自中国的资金。

另外，目前日本股市基本回到了日本央行超预期加息之前的点位，这一波剧烈的波动被填平了。根据《日经中文网》的数据，在日本股市大幅波动期间，日本养老金信托国家队赚得盆满钵满，成为本轮股市下跌最大的赢家之一。

据日经中文网8月20日报道，东京证券交易所上周末公布，8月第1周各投资部门的买卖动向显示，主要反映养老金动向的“信托银行”净买入现货股票2171亿日元。全周净买入额创出今年新高，增至上周的9倍。据野村证券的统计，从2024年6月底开始，日本年金公积金管理运用独立行政法人(GPIF)，也就是日本养老金的主体，开始不断卖出日本股票，在日本股市大幅下跌之后，仓位开始大幅回升，精准的高抛低吸，让人感受到日本国家养老队感知本国银行政策的能力。

近期中国国家队也在积极布局，多数买入银行股。这造成了股市局部壮大、整体萎缩的景观，也许更多元化的投资策略，才有助于拉抬股市人气。